在不确定性阴霾笼罩之际，黄金的光芒再度闪耀。7月21日，现货黄金上涨逾1%，突破3400美元/盎司。美元和美债收益率在贸易谈判存在不确定性的背景下走弱，避险情绪升温。

据央视新闻报道，美国仍在与欧盟、日本、加拿大和墨西哥等主要贸易伙伴围绕关税展开博弈。美国总统特朗普日前先后致信20多个贸易伙伴的领导人，称将从8月1日起对这些贸易伙伴征收20%至50%不等的关税。

特朗普政府还有意对超过150个美国次要贸易伙伴统一加征10%至15%的关税。对于那些体量不大、与美国没有很多商业往来的国家，美国将发出一份通知，告知这些国家美国向其产品征收关税的税率。

滥用美元地位的后果逐渐显现，随着美元信用的溃败，“黄金时代”正徐徐拉开大幕，牛市或许才刚刚开始。

现货黄金突破3400美元

在此前的盘整过后，近期金价重拾动能，突破3400美元/盎司关口。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽表示，黄金再度上行，是当前全球宏观格局动荡背景下的一种系统性反应，而非偶发性波动。黄金价格本质上是一种对“制度不确定性”的对冲。当贸易规则变得模糊、货币锚出现动摇、全球债务负担持续堆积，黄金作为信用无中介化的资产，其价值定价逻辑便从“商品”向“制度保障”转化。本轮上涨的微观触发点在于对美欧贸易谈判失败的预期，而更深层的动力在于全球资本对美元主导秩序的阶段性失望。这是一种趋势性评估，而非短期情绪释放。

随着8月1日关税最后期限的临近，High Ridge Futures金属交易主管David Meger提醒，这给市场带来了一定程度的不确定性，对黄金有利。美联储主席鲍威尔可能被替换以及美联储重组的猜测也加剧了市场的不安情绪。

在国泰海通证券首席宏观分析师梁中华看来，过去黄金的定价主要体现为美元基本面驱动，但如今传统的美元基本面的影响因素正在弱化，全球经济的分化、各国之间信任度变化等因素，带来趋势性的居民和官方配置黄金的需求，成为黄金价格上涨的重要推动力量。

在黄金大涨过后，短期内投资者仍需保持警惕。李徽徽认为需要关注三类风险：一是美联储动态，若通胀数据反弹或美联储官员偏鹰，利率预期回升，美元与实际收益率上扬，可能削弱黄金吸引力；二是贸易与地缘风险回落，若关税威胁在8月1日前缓解，资金将从安全资产回撤，股债反弹亦可能冲击黄金需求；三是资金结构性套利，技术面上，高频和算法交易可能在关键区间引发短线震荡，若突破力度不足，反复振荡加大追高成本。因此，当黄金作为“唯一确定性”的逻辑被市场一致预期时，它也将承受价格泡沫的内在冲击。

迈进“黄金时代”？

从资产回报角度看，过去三年美元资产的回报率并不低。但梁中华发现，现在对于很多经济体来说，需要考虑的不是投资回报率的问题，而是投资本金将来能否兑现的问题。基于这些考虑，各国官方储备中配置黄金的比例会不断提高，就像历史上的西班牙、英国、美国等贸易顺差国会将大部分储备放在黄金上一样。

美元信用的逐渐衰弱成为影响未来的关键因素。在李徽徽看来，“美元信用”并非静态指标，而是一个由国际共识维系的流动性网络。从当前趋势看，这张网络的边界正在萎缩。全球主要经济体对外储结构、跨境结算体系和金融制裁工具的敏感度均在上升，这意味着美元正在失去其“无争议的结算地位”。

在这种背景下，黄金的配置逻辑发生了根本性转变。它不再是对通胀的线性对冲，而是一种对“货币协议破裂”的系统性保护。尤其对于新兴市场央行而言，美元资产曾是维稳币值和汇率的核心工具，但随着发达国家频繁使用货币工具进行“非市场干预”，这些央行开始意识到，主权稳定不能完全托付于他国货币。因此，增持黄金是对“货币主权”的主动回应，而非被动防御。

根据世界黄金协会的数据，全球央行购金潮是金价上涨的重要推动力量。对比2022—2024年和2019—2021年的年均黄金需求增量，全球黄金总需求增长了115.2吨，其中，全球央行的购金需求就增长了621.7吨，远远超过需求总量的增长。而居民的消费投资需求、企业的技术用金需求都出现了下降。从结构上来看，中国、土耳其、波兰、印度、新加坡、中东经济体、俄罗斯等央行是购金需求的重要来源。

梁中华分析称，目前主要购金国的官方黄金储备水平尚低，未来还有较大的增持空间。尽管过去三年中，中国、波兰、印度、新加坡、卡塔尔等央行购金规模位居全球央行前列，但其外汇储备中黄金占比仍处于较低水平。欧元区黄金在外汇储备中的占比高达62.4%，未来新兴市场国家黄金储备还有较大的增长空间。

李徽徽也认为，央行增持黄金并不是短期行为，而是长期配置路径的外化结果。从规模与比例上看，新兴市场仍处于低配阶段，大量央行的黄金储备占外汇储备比例不足10%，说明配置空间仍然充裕。这个趋势不会因为金价上涨而中断，反而会因为金价上涨进一步验证其资产价值，从而形成“高价—高配”的正反馈。

（来源：21世纪经济报道）